杜鹏/文
依据申万二级行业划分，A股装修建材上市公司共有37家。其中，北新建材以518亿元总市值稳居榜首位置，比第二名东方雨虹市值高出来接近200亿元。在此背后，北新建材2022年、2023年及2024年一季度营收同比变动分别为-5.49%、11.27%、24.62%，扣非净利润同比变动分别为-23.39%、31.75%、40.68%。数据表明，北新建材2023年以来业绩已经见底反转。
北新建材以石膏板、防水材料、涂料等业务为核心，拥有国内外产业基地 120 余个。2023年，北新建材营业收入和净利润分别为224.26亿元、35.24亿元，利润创新高，其中石膏板、龙骨、防水建材、防水工程、涂料、其他营收分别为137.66亿元、22.9亿元、27.86亿元、4.48亿元、9.68亿元、21.7亿元，石膏板、龙骨、涂料三大业务的毛利率分别为38.49%、18.7%、18.72%。
主业回暖
石膏板是北新建材最核心的营收和利润来源。北新建材2023年以来业绩好转，首先是主要受益于石膏板营收和毛利率回暖。财报显示，2021-2023年，公司石膏板业务营收分别为137.8亿元、133.65亿元、137.66亿元，毛利率分别为37.26%、34.95%、38.49%。
石膏板是一种以建筑石膏为主要原料的轻质建筑材料，综合近几年数据来看，石膏板行业的总产销量变动和地产竣工指标呈现相关性。
2021年，国内房屋竣工面积101412万平方米，同比增长11.2%，其中住宅竣工面积73016万平方米，同比增长10.8%。2021年，全国石膏板产销量35.1亿平方米，同比增长4.78%，创2017年以来的新高。北新建材2021年石膏板产量24.23亿平米，增长19.18%，销量23.78亿平米，增长18.01%，高于行业增速。
2022年，国内房屋竣工面积86222万平方米，下降15.0%，其中，住宅竣工面积62539万平方米，下降14.3%。2022年，全国石膏板产销量30.73亿平方米，同比下降12.45%。北新建材2022 年石膏板产量 20.95 亿平米，下降13.53%，销量20.93亿平米，下降12.01%。
2023年，国内房屋竣工面积99831万平方米，增长17.0％。其中，住宅竣工面积72433万平方米，增长17.2％。2023年，全国石膏板产销量32.13亿平米，同比增加4.56%。北新建材2023年石膏板产量21.65亿平方米，增加3.34%，销量21.72亿平米，增长 3.78%。
可以看出，国内房屋竣工面积与全国石膏板产销量，两者变动趋势一致。在2023年国内房屋竣工面积回升的背景下，北新建材石膏板业务也随之回暖，推动整体业绩好转。
从行业地位来说，北新建材石膏板2023年销量及产能口径下的市占率均超过60%，占据龙头主导地位。国盛证券认为，公司石膏板业务在充分竞争、完全开发的市场中取得领先的核心在于率先抢占优势区位扩张产能，实现工厂、市场、原料资源的最优布局，并且通过规模效应、护面纸自供及集采、节能降耗来不断强化成本优势，形成了极强的壁垒，行业内其他企业难以追赶。
国盛证券进一步分析称，北新建材低成本优势下调价空间充足，可将价格定至中小企业成本线附近，有效阻击竞争对手获得稳定的超额利润，并且公司除转嫁成本外不轻易提价，石膏板毛利率稳定在30%-40%区间，在资源禀赋限制下进一步减少了新进或产能扩张意愿，整体格局相对良好，在需求形势较为严峻年份也能保持10%以上的ROE。同时，经销模式下创造了稳定的现金流，2021 年以来，公司平均净现比达1.2，2023年经营现金流净额47.34亿元，当年加权ROE为16%。
逆势扩张新业务
北新建材业绩好转，还受益于积极拓展防水和涂料等新业务。财报显示，2023年公司防水建材实现营收39.03亿元，同比增长24.12%，毛利率同比提升2.08个百分点至19.12%。此外，公司涂料建材实现营收3.94亿元，同比增长12.08%。
对于2024年一季度表现，国盛证券研报称，北新建材防水业务净利润同比增长116.5%，涂料业务实现收入4.3亿元，同比增长487.5%，毛利率30.9%，同比提升1.4pct。
作为对比，国内防水和涂料上市公司还有东方雨虹、科顺股份、三棵树。这三家公司在地产不景气背景下普遍承压，2023年营收同比变动分别为5.15%、3.7%、10.03%，扣非净利润变动分别为2.05%、-1091.66%、-80.13%；2024年一季度营收同比变动分别为-4.61%、-20.43%、0.62%，扣非净利润变动分别为-4.39%、-42.64%、-80.2%。
可以看出，北新建材防水和涂料业务2023年以来的经营数据，显著好于同行。这背后的原因是什么呢？ 对此，东兴证券分析称，受地产行业景气度连续几年的下降，作为地产链的建材需求疲弱，而北新建材作为央企建材龙头，货币资金充裕，资金、营销、技术、品牌、管理和规模成本上优势明显，这不但让公司具备了很强的抗风险能力，更是让公司能够获得内生和外延的快速发展，能够更快地提升市场份额，以较高的性价比收购到更好的资产。当前相对困难的行业环境，对于公司来讲反而是机遇。
截至2024年一季度末，北新建材资产负债率仅有27.9%，有充足的杠杆空间进行逆势扩张。
具体而言，在防水业务方面，北新建材2023年加速拓展防水业务，全年新开发渠道1300余家。公司目前已推进 16 个防水材料生产基地布局规划，2023年底防水材料（沥青防水卷材）产能达4.3亿平方米，产能利用率44.65%，并规划将防水基地扩大至30个。
在涂料业务方面，北新建材确定了“做大建涂、做强工涂”的发展战略。工业涂料方面，2023年公司完成灯塔涂料51%股权的受让后，持有灯塔涂料100%股权，并建成灯塔涂料天津南港5万吨工业涂料、2万吨树脂生产基地。建筑涂料方面，2023年12月29 日，公司公告受让嘉宝莉78.34%股份，并于2024年2月29日完成并表。
也正是受益于逆势扩张涂料和防水业务，北新建材2024年一季度业绩在地产竣工面积重新回落的背景下，仍然实现较快增长，营收和扣非净利润分别同比增长24.62%、40.68%。公开数据显示，2024年一季度，国内房屋竣工面积15259万平方米，同比下降20.7%。其中，住宅竣工面积11148万平方米，同比下降21.9%。
激励红利
北新建材实际控制人中国建材集团为国务院国资委直属企业。截至2023年12月31日，中国建材集团通过子公司中国建材间接持有公司37.83%股份，股权结构清晰稳定。
2023年12月 29 日，北新建材发布上市以来首次股权激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、核心骨干人员在内的共计347人授予限制性股票不超过1290万股，占公司股本的 0.764%，其中首次授予1082.6万股，约占公司股本的 0.641%，预留207.4万股，约占公司股本的0.123%，限制性股票的授予价格为每股13.96元。截至7月2日收盘，北新建材股价报收30.67元/股。
本次激励分三期解除限售，考核目标为2024-2026年，以2022年扣非净利润为基数，复合增长率分别不低于27.7%、33.08%和25.43%，且高于对标企业75分位置或同行业平均水平；2024-2026年扣非净资产收益率分别不低于17%、18%、19%。
经测算，北新建材2024-2026年扣非净利润同比增速考核目标分别为22.01%、44.53%、5.02%，分别达到42.64亿元、61.63亿元、64.73亿元。其中2026年利润规模约为2022年的2.47倍，彰显业绩成长性。
不过，在上述各种积极因素以外，也有券商提示注意风险。比如，天风证券研报显示，北新建材未来可能仍会面临商业及地产装修需求大幅下滑、防水行业价格竞争加剧、公司产能进展不及预期等风险。
本文刊于07月13日出版的《证券市场周刊》
